Strategy liệu có sụp đổ khi Bitcoin đang “mất thăng bằng”?

Phố Walls bán ròng, Strategy điêu đứng

Strategy trong khoảng thời gian gần đây là một trong những tên tuổi gần như gắn liền với Bitcoin, không chỉ vì tinh thần ủng hộ mà còn vì số tiền khổng lồ mà công ty này đã rót vào “ông vua” tiền điện tử.

Tính đến tháng 11 năm 2025, tổng số Bitcoin mà công ty này đang nắm giữ lên tới 468.476 BTC với giá trị tương ứng 44,64 tỷ USD. Theo dữ liệu từ Saylortracker.com, mức giá trung bình mà công ty này bỏ ra để sở hữu số lượng Bitcoin trong ví là 74.079 USD cho mỗi BTC. Chi phí vốn mà công ty này bỏ ra để trở thành đơn vị có kho bạc Bitcoin lớn nhất thế giới rơi vào khoảng 34,7 tỷ USD. Trong nhiều năm, công ty này đã thực hiện tổng cộng 86 lần mua Bitcoin với số lượng không cố định.

Tuy nhiên, “đôi bạn thân” Strategy và Bitcoin đang chao đảo do những biến động gần đây, nhất là khi bối cảnh chính sách tiền tệ ngày càng căng thẳng. Mặc dù chính phủ Mỹ đã mở cửa trở lại sau khi Hạ viện thông qua ngân sách chi tiêu, nhưng làn sóng bán tháo ồ ạt thông qua các quỹ ETF vẫn chưa hạ nhiệt.

Theo dữ liệu từ Sosovalue, các quỹ ETF tại Mỹ đã chứng kiến 3 tuần bán ròng với đỉnh điểm là 1,22 tỷ USD vào tuần đầu tiên của tháng 11. Sức bán của các nhà đầu tư Phố Wall khiến cho BlackRock hay Fidelity liên tục phải bán BTC trực tiếp lên sổ lệnh của Coinbase, khiến giá BTC có lúc chạm 93.000 USD.

Cổ phiếu của Strategy cũng không khá khẩm hơn khi liên tục bị bán ra. MSTR hiện được giao dịch với mức giá 199 USD, đây là mức thấp nhất kể từ tháng 11 năm 2024. Giới đầu tư đang phản ứng vô cùng tiêu cực; đơn cử như Peter Schiff cũng đã lên tiếng cho rằng toàn bộ mô hình kinh doanh của Strategy là lừa đảo.

Nhiều người dùng trên X cũng lên tiếng cảnh báo rằng Strategy sẽ là “thảm họa” sắp ập tới và kêu gọi các nhà đầu tư khác mau chóng rút vốn khỏi cổ phiếu của công ty này để bảo đảm an toàn.

Đọc thêm: Bong bóng kho bạc Crypto đang phình to, bao giờ vỡ?

Cánh chim đầu đàn liệu có trở thành “trái bom” đánh đổ thị trường?

Xu hướng kho dự trữ Bitcoin đang nổi tiếng trong thời gian gần đây sau sự thành công của Strategy, khiến nhiều công ty thông báo ra mắt kho bạc để huy động vốn thông qua cổ phiếu. Strategy vốn là “cánh chim đầu đàn” nay đang chịu sức ép nặng nề nhất. Thậm chí nhiều tin đồn cho rằng Phố Wall đang ép Strategy bán Bitcoin. Vậy đâu là sự thật?

Đầu tiên, hãy nhìn vào mô hình vận hành của Strategy. Công ty này vận hành một mô hình kinh doanh lai độc đáo khi duy trì nguồn thu ổn định từ phần mềm và phân tích dữ liệu (khoảng 129 triệu USD trong Q3/2025), đồng thời theo đuổi chiến lược “kho bạc Bitcoin”, cho phép huy động vốn qua cổ phiếu và trái phiếu để tích lũy Bitcoin.

Điều này biến cổ phiếu MSTR thành một dạng đòn bẩy gián tiếp theo biến động giá BTC. Trong các chu kỳ tăng giá, hệ số thị giá trên giá trị tài sản ròng (mNAV) của MSTR thường tăng mạnh, hiện khoảng gần 2 lần. Cao hơn đáng kể so với giá trị thực của lượng BTC nắm giữ. Nhưng lịch sử cũng cho thấy mức độ biến động lớn khi trong giai đoạn 2022–2023, mNAV từng tụt xuống dưới 0,8x khi thị trường vào mùa giảm giá.

Điểm đáng chú ý trong cấu trúc tài chính của MSTR là cách họ giảm thiểu rủi ro thanh khoản khi nợ không kèm điều khoản buộc bán BTC, lãi suất chỉ 0,42%, và không có khoản đáo hạn trong 12 tháng tới. Nhờ vậy, công ty giữ được sự linh hoạt ngay cả khi thị trường biến động mạnh. Số Bitcoin mà Strategy nắm giữ có mức lợi nhuận khoảng 38%, trong khi tổng nợ chỉ 8,2 tỷ USD, tương đương tỷ lệ nợ/tài sản khoảng 13%.

Đọc thêm: Michael Saylor bác bỏ tin đồn Strategy bán thẳng 47.000 Bitcoin ra thị trường

Rủi ro phá sản chỉ trở nên đáng kể nếu giá BTC giảm sâu về dưới 74.000 USD (mức giá vốn). Nếu Bitcoin về mốc 50.000 USD, công ty sẽ lỗ khoảng 15 tỷ USD, tạo áp lực thanh khoản. Trường hợp xấu hơn, khi Bitcoin chạm 20.000 USD, Strategy sẽ lỗ tới 35 tỷ USD, buộc phải tái cơ cấu nợ hoặc đối mặt nguy cơ phá sản nếu không huy động thêm vốn.

Để buộc Strategy bán tháo BTC, thị trường phải kéo giá xuống dưới 50.000 USD. Điều vốn chỉ xảy ra khi thị trường sụp đổ trên diện rộng. Ngay cả trong kịch bản phá sản, khoản nợ đến hạn đầu tiên (1,05 tỷ USD vào tháng 2/2027) chỉ chiếm tỷ trọng nhỏ, khó tạo ra áp lực buộc công ty phải bán toàn bộ lượng BTC.

Dù vậy, nếu thanh lý xảy ra, lượng BTC này (~3% tổng cung) có thể khiến thị trường giảm thêm 40–50% vốn hóa. Tuy nhiên, chính quy mô nợ nhỏ và cấu trúc nợ an toàn lại khiến MSTR trở thành mục tiêu hỗ trợ của các “cá voi” hay tổ chức muốn bảo vệ hệ sinh thái Bitcoin. Ở góc độ này, MSTR giống một “lá chắn chiến lược” hơn là một quả bom nổ chậm.

Tổng thể, mô hình của Strategy với MSTR và Bitcoin không chỉ là một canh bạc mà còn là ví dụ về khả năng thích nghi của doanh nghiệp truyền thống trong kỷ nguyên tiền mã hóa, miễn là giá BTC không rơi quá sâu. Vậy nên việc Strategy trở thành “quả bom” đánh đổ toàn bộ thị trường là điều khá khó xảy ra ở thời điểm hiện tại.