Cơ quan này cho rằng sự bùng nổ của các tài sản neo USD như USDT và USDC có thể hút vốn khỏi ngân hàng truyền thống, làm méo mó cơ chế truyền tải chính sách tiền tệ và tạo áp lực lên thị trường trái phiếu Mỹ nếu xảy ra khủng hoảng thanh khoản.
Quy mô thị trường và mức độ kết nối
Stablecoin hiện đạt tổng vốn hóa hơn 280 tỷ USD, tương đương khoảng 8% thị trường crypto, với dự báo có thể mở rộng lên 2–4 nghìn tỷ USD vào năm 2028 nếu tốc độ tăng trưởng hiện tại duy trì. Khoảng 80% volume giao dịch trên các sàn tập trung sử dụng stablecoin, cho thấy chúng chủ yếu phục vụ thị trường crypto chứ chưa len lỏi sâu vào nền kinh tế thực. Tỷ lệ sử dụng trong thanh toán tại Eurozone hiện dưới 1%.
Tether và Circle – hai nhà phát hành kiểm soát 90% thị phần – đồng thời là những người mua trái phiếu Kho bạc Mỹ lớn nhất ngoài khu vực công. Sự liên kết này khiến biến động trong lĩnh vực crypto có thể lan thẳng sang thị trường tài chính truyền thống.
Ba rủi ro chính mà ECB nhấn mạnh
1. Dòng tiền gửi rời khỏi ngân hàng Eurozone
ECB cảnh báo stablecoin có thể hút bớt tiền gửi bán lẻ – nguồn vốn rẻ và ổn định của các ngân hàng. Dù khung MiCA cấm trả lãi cho stablecoin nhằm giảm tính hấp dẫn, ECB cho rằng khi quy mô đủ lớn, áp lực “chảy máu tiền gửi” vẫn có thể xảy ra.
2. Nguy cơ “chạy đua rút vốn” và bán tháo tài sản dự trữ
Một sự cố mất neo hoặc khủng hoảng niềm tin có thể tạo ra cú sốc rút vốn, buộc nhà phát hành phải bán tháo U.S. Treasuries để đáp ứng yêu cầu đổi trả. ECB cảnh báo điều này có thể làm gián đoạn thanh khoản thị trường trái phiếu Mỹ – lõi của hệ thống tài chính toàn cầu – và lan sang Eurozone.
Đặc biệt đáng lo ngại là các stablecoin có mô hình hoạt động xuyên biên giới: yêu cầu rút vốn từ các thị trường ngoài EU có thể đặt nhà phát hành trong EU vào thế thiếu hụt dự trữ.
3. Suy yếu hiệu lực chính sách tiền tệ và phép thử cho khung pháp lý
Hơn 99% stablecoin neo theo USD khiến hệ sinh thái tiền số tại châu Âu “đô la hóa” một phần, giảm hiệu quả truyền dẫn chính sách của ECB. Cơ quan này cũng chỉ ra nguy cơ regulatory arbitrage khi các nhà phát hành Mỹ hoạt động tại EU dưới giấy phép từ những quốc gia có tiêu chuẩn giám sát khác nhau.
Đánh giá hiện tại: rủi ro thấp nhưng phải cảnh giác
ECB khẳng định rủi ro hiện tại còn hạn chế do stablecoin chưa thâm nhập sâu đời sống kinh tế Eurozone và khung MiCA đã tạo tầng phòng thủ đầu tiên. Tuy vậy, cơ quan này nhấn mạnh cần đẩy nhanh chuẩn hóa quy định toàn cầu theo lộ trình G20, giám sát mở rộng sang thanh toán xuyên biên giới, và nghiên cứu thúc đẩy CBDC euro để bảo vệ chủ quyền tiền tệ.
Các quan điểm đối lập trong ngành
Cảnh báo của ECB phản ánh lập trường cứng rắn của các thành viên như Olaf Sleijpen, Thống đốc Ngân hàng Hà Lan. Tuy nhiên, ngành crypto đưa ra phản biện mạnh mẽ: Faryar Shirzad – Giám đốc Chính sách của Coinbase – cho rằng stablecoin “an toàn hơn ngân hàng” nhờ cơ chế dự trữ 100%, đồng thời lập luận rằng sự phổ biến của stablecoin có thể củng cố ổn định tài chính thay vì gây nguy hiểm.
Tại Mỹ, một số cơ quan quản lý có góc nhìn mềm mại hơn, nhưng nhiều ngân hàng lớn lại chia sẻ mối lo ngại tương tự ECB về tác động hệ thống.
Tổng kết, ECB không định hình stablecoin như một mối đe dọa tức thời, mà nhấn mạnh rủi ro tiềm ẩn nếu thị trường tiếp tục mở rộng trong khi quy mô tài sản dự trữ ngày càng gắn chặt với trái phiếu Mỹ. Việc ngăn chặn “cú sốc stablecoin” – nếu xảy ra – đòi hỏi phối hợp giám sát toàn cầu ở mức độ chưa từng có.
